对于美联储4年来的首次降息，美元计价、人民币计价的黄金价格双双以冲高回落作为回应。从年初至今，国际金价屡创新高，一度站上每盎司2600美元关口，累计上涨约25%，几近2023年市场涨幅的两倍。随着主要经济体进入降息周期，加上地缘政治因素带来的避险情绪仍时不时扰动市场，金价能否再创新高？

　　美联储降息落地金价高位震荡

　　在美联储降息前，避险及预期因素已推动金价连创新高。数据显示，进入下半年，纽约市场金价重新回到每盎司2400美元上方，并连续突破了2500、2600美元两大整数关口。以人民币计价的黄金价格尽管涨势略为缓和，但上海黄金交易所AU99.99的报价也从每克550元升至每克570元附近。

　　光大证券的一项统计显示，从1970年以来的美联储历次降息看，政策落地前的国际金价均出现明显涨势，期间的最大涨幅达31%，最小涨幅也达到1%。但随着政策落地预期兑现，金市受政策影响的驱动将进入新阶段。

　　“观察过去12次的降息周期里，金价的上涨和下跌概率各占一半，期间的最大涨幅一度达43%，最大跌幅也达到24%。”光大证券的研究认为，美联储降息开启后，金市的表现主要有三种：降息周期内继续上涨、先涨后跌或先跌后涨，取决于在降息周期内通胀是否回落、美元指数是否同步下行以及美国经济的走向。

　　不过预期的兑现让以美元、人民币计价的黄金价格均冲高回落，高位震荡。纽约、伦敦两地金价在政策公布后都大幅震荡，到19日收盘，上海期货交易所上市的黄金期货主力合约收报每克582.2元，较前一交易日下跌了0.28%，现货市场上，上海黄金交易所现货黄金连续交易则回到每克582元附近，主要金店的足金饰品报价基本回到每克750元附近全职美工，均较前一日微跌。

　　“在美联储降息后，可能会看到黄金市场出现短暂的回调，但到2025年，黄金市场的前景总体上依然光明。”贵金属经销商金拓援引包括高盛、花旗等多家投行的最新研究报告指出。

　　高价抑制消费货币属性成“推手”

　　不过随着金价的持续上涨，市场的高价对实物消费的抑制已经显现。作为重要的消费市场之一，上海黄金交易所的数据显示，今年1月到8月，经上海黄金交易所出库的黄金量为1012.98吨，较去年同期的1099.44吨下降了约7.9%。

　　终端消费的疲软也使人民币计价的黄金价格相对美元价格持续出现折价。世界黄金协会的数据显示，从7月下旬人民币金价开始出现折价以来，过去两个月，多数时段人民币金价都比国际市场更便宜，到9月13日，人民币金价相对美元金价仍有每盎司14美元的折价。而在另一黄金消费大国，印度市场金价今年以来多数时段也都较国际市场折价，显示出印度黄金的消费更为疲弱。

　　世界黄金协会此前的一项调查也显示，2024年中国金饰的消费发生了显著变化。其中在消费量上，首饰的消费持续疲软，由于1月和2月春节假期前后是传统的消费旺季，但在强势开局后，市场随即出现持续的下滑，到7月份，电商设计师金银珠宝的零售额当月同比下降了约6%。“不过黄金的保值和货币属性仍给零售商树立了信心。”调查显示，17%的受访者预期金饰的消费将大幅增长，32%的受访者则认为未来消费将出现小幅增长，依然显著高于其他类别。

　　“不过黄金不同于一般商品，决定金价走势的从来不是黄金实物的消费，而是投资等市场的需求。”在贵金属专家蒋舒看来，随着国内消费者越来越理性，黄金消费逐步回归正常的商品属性。

　　“黄金有商品属性、金融属性和货币属性，尤其是货币属性较为特殊，能够对冲货币信用风险。”广州金控期货研究中心副总经理程小勇也表示，和投资者的直觉不同，从历史数据看，黄金价格与黄金投资需求呈现中等的正相关性，而反过来与工业需求、首饰需求呈现中等的负相关性。

　　为对冲美元信用担忧，各国央行对黄金的购买是近年来市场的最大亮点，也是推动金价上涨的重要因素。世界黄金协会的统计显示，今年上半年，各国央行的黄金购买量达483吨，再创同期历史新高。“各国央行增加黄金储备，一方面是多元化储备资产的需要，另一方面也是对美元相关资产信任度的下降使然。”一位业内人士指出。

　　金市短期或将震荡长期前景依然看好

招聘美工

　　“短期内黄金市场或在冲高回落后陷入震荡。”对于后市，贺利氏贵金属中国区交易总监陆伟佳认为，美联储大幅降息后，预计年内还会再降50个基点，但美联储也表态称不一定会连续降息，后续会继续关注就业状况。

　　建信期货分析师何卓乔也表示，作为国际定价的商品，美元汇率和美债实际利率都会影响黄金走势，但时点并不同，实际利率的因素在美联储降息前表现得更加充分，在降息启动后，美元汇率的影响要更大。“市场预期美联储降息后，美元汇率会进一步贬值而人民币汇率将有所升值，这也是目前上海黄金价格出现折价的原因之一。”

　　不过从长期来看，金市前景仍被普遍看好，其中的一大驱动因素仍是央行的持续购入。世界黄金协会的最新央行黄金储备调查显示，各国央行增持黄金储备的原因正是黄金没有违约风险，许多央行认为美元的全球储备地位将会继续减弱。“29%的受访央行打算在未来12个月内增加黄金储备，这是2018年开始这项调查以来的最高水平。”世界黄金协会称。

　　在程小勇等专家看来，随着主要经济体开启降息周期，投资需求的回归或值得期待。实际上从2022年下半年以来，尽管金价持续强势，但黄金的投资需求并不亮眼，全球最大的黄金ETF基金SPDR持仓量从930吨左右持续下滑，最低一度跌至830吨以下，而今年7月中旬以来，该基金的持仓正持续增长。数据显示，到9月18日全职美工，其持有的黄金量已达872吨。

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